方正富邦吴昊：长鑫今日上市！中国存储产业新起点，详解三个关键问题

长鑫科技正式上市，发行价对应市值约5000多亿，这是科创板史上第二大IPO，也是2026年以来A股最大的一笔新股发行。最近市场近期弥漫着一种情绪：长鑫上市是不是意味着存储行情的阶段性高点？科技股是不是要"见光死"？我们的判断恰恰相反——长鑫的上市不是半导体行情的终点，而是中国存储赛道长牛的核心起点。

一、产业节奏：为什么是起点？

理解这个问题，首先要理解AI产业的底层逻辑。传统行业的行情本质是"需求拉动供给"——需求旺盛时扩产，产能过剩时衰退。但AI产业完全不同，它的本质是"供给限制需求"。芯片制程工艺的每一次突破、算力集群规模从万卡到亿卡的每一次跃升、年度token生成速度的每一次提速，都直接决定了大模型的能力上限，决定了AGI乃至超级人工智能的落地可能性。

换句话说，AI产业不存在明确的发展天花板，成长空间较传统的周期行业不同。

关于存储行业是否周期见顶，我们维持此前判断：以长鑫科技为代表的中国顶尖科技公司带来的两大产业变革逻辑没有改变。第一，新的技术升级和工艺平台有望大幅拉动产业链国产化率。国产存储龙头从46nm演进至10nm级，产品矩阵涵盖DDR4、DDR5、LPDDR5乃至即将推出的LPDDR6，每一代工艺迭代都在为国产设备和材料打开新的市场空间。

第二，优秀公司已开始内生造血，产能利用率和产销率长期维持高位。中长期资本开支空间有望持续上修，上游链条具备持续催化。这不是一个短暂的景气高点，而是一条清晰的长期成长路径。

二、交易层面：IPO流动性冲击？

我们注意到，这次IPO市场参与度很高，筹码结构相对分散，短期内容易充斥博弈情绪。但本次长鑫的发行定价相对审慎，兼顾了基本面与行业远期空间。从估值的角度和发行市值的角度看，我们认为也远未到透支的地步。对于这样一家承载国家战略意义的企业，上市更期待平稳温和的交易环境——暴涨暴跌都不利于产业长期定价。

关于流动性冲击，长鑫的上市确实会带来短期的资金虹吸效应，但这或许也为理性投资者提供了布局窗口。历史上每一次巨无霸IPO引发的板块回调，回头看大概率都是中长期布局的机会。更重要的是，长鑫上市将倒逼市场重新审视整个存储产业链的定价逻辑——当产业链的"链主"登陆资本市场，上游设备、材料、封测环节的估值锚点将更加清晰。

三、存储行业：国产替代关键窗口

存储行业内部正在发生深刻的结构性分化。消费类存储确实面临价格涨幅放缓的预期——手机、PC等终端需求增速有限，部分低端产品可能率先触及供需平衡点。

但AI驱动的HBM和高端服务器DDR则完全不同。HBM产能缺口仍达50%-60%，三大原厂70%-80%的先进产能被长协锁死，DDR5合约价仍在加速上行。从数据看，DRAM价格自2025年Q4起涨价幅度显著扩大，2026年Q1进一步加速上涨，当前二阶导尚未降至零，目前看，仍未到达周期高点。

全球DRAM供需测算显示，至少到2027年底存在约28万片/月的产能缺口。长鑫的全球份额正从14%向17%攀升，中远期目标30%。综上，我们认为，这不是一个即将过剩的行业，而是一个正在加速国产替代、结构性景气延续的赛道。

最后，我们认为，板块的短期回调或许也带来了一定的配置价值。当市场在为筹码博弈和流动性焦虑时，产业的车轮并未停歇。长鑫上市是中国存储从"跟跑"到"并跑"的标志性事件，它验证了国产替代的可行性，更为后续长存、华为Tao等一系列产业突破铺平了道路。我们相信，站在5年扩产周期的起点，存储赛道的投资逻辑远未结束。

存储器指数：8841241.WI

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